隨著再融資政策的收緊，連鎖藥店行業(yè)原先激烈的“擴張競賽”熱度有望迎來一定程度的降溫。

1月24日，大參林（603233.SH）發(fā)布公告稱，經(jīng)董事會決議，公司決定終止2023年度向特定對象發(fā)行股票事項，并向上交所申請撤回申請文件。

2023年2月，大參林披露定增預案，公司決定募資30.25億元，其中16.38億元用于門店擴張計劃。計劃具體內容是：用3年時間，在廣東、廣西、河南、黑龍江、江蘇、陜西、重慶等地區(qū)選址投資開設3600家醫(yī)藥連鎖門店。隨后，大參林又于2023年12月主動調低募資金額至18.97億元，但最終沒能改變“主動撤回”的命運。

在政策和市場雙重驅動下，近年來，國內零售藥店行業(yè)連鎖率不斷提升成為趨勢。在此過程中，頭部上市連鎖藥店企業(yè)都將二級市場當做擴張的“軍火庫”，進而不斷募資攻城略地。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2021年以來，六家上市連鎖藥店企業(yè)全部發(fā)布過再融資方案，其中益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂方案涉及門店擴展。目前，老百姓、漱玉平民、健之佳已經(jīng)完成再融資募資，其余幾家中：大參林主動撤回募資申請；益豐藥房在大參林宣布撤回申請同一天宣布通過證監(jiān)會審核，但募資金額出現(xiàn)一定程度縮水；一心堂再融資計劃仍在進行。

透過六大巨頭再融資情況所趨勢上來看，自2023年“8.27”融資新政出臺以來，上市連鎖藥店企業(yè)融資由簡單模式變?yōu)槔щy模式。這種困難體現(xiàn)在兩個方面：其一，這些企業(yè)通過交易所和證監(jiān)會兩道審批關卡趨嚴，大參林主動撤回申請就是良好例證；其二，企業(yè)再融資金額明顯縮水。相比于，融資新政出臺前，企業(yè)全部可以做到全額募資，而本次無論主動撤回募資申請的大參林，其募資金額都大大縮水。 

再融資門檻提高

目前，A股共有六家上市連鎖藥店企業(yè)，分別是：老百姓（603883.SH）、一心堂（002727.SH）、大參林（603233.SH）、益豐藥房（603939.SH）、健之佳（605266.SH）和漱玉平民（301017.SH）。

過去3年來，這六家上市企業(yè)全拋出過再融資計劃，“門店擴張”是各家募資資金的一個重要流向。

2021年3月，老百姓于首次拋出定增預案，其計劃募集資金17.4億元，擬其中將5.73億元用于新建連鎖藥店項目，其計劃在湖南省、江蘇省、內蒙古自治區(qū)等15省市新建連鎖藥店1680家。 

2021年9月，健之佳披露定增預案，其擬募資4.2億元，其中3.4億元用于補充流動資金，8000萬元用于健之佳廣西現(xiàn)代物流中心工程項目 。

漱玉平民于2022年4月披露的一份可轉債發(fā)行預案，募資金額總額為8億元，計劃用于物流項目建設以及數(shù)字化項目建設和補充流動資金等。

目前，以上三家企業(yè)的募集計劃均已完成，且均實現(xiàn)了全額募資。但剩余幾家企業(yè)在再融資計劃期間恰好遭遇了“8.27”融資新政，就顯得沒那么好運。

在大參林募資擴張計劃落空后，“3600家醫(yī)藥連鎖門店”擴張計劃是否繼續(xù)成為行業(yè)關注問題。為此，21世紀經(jīng)濟報道記者致電大參林證券部但未打通。但可見的是，如果以自有資金繼續(xù)推進，勢必將增加公司的債務風險。

剛剛拿到證監(jiān)會批文的益豐藥房同樣在再融資期間主動調低了募資項目資金。益豐藥房公告顯示，益豐藥堂最先擬定募資金額為25.47億元，后經(jīng)過調整為17.97億元。調整后，公司將“補充流動資金”項目砍去，其他項目并沒有改變。也即是說，益豐藥堂擬投入12.84億元資金，但用于新建3900家門店計劃并因為資金問題而發(fā)生變化。

解決“擴張后遺癥”正當時

基于海外發(fā)展經(jīng)驗，同時在政策推動下，零售藥店連鎖化是藥品零售行業(yè)的大勢所趨。

據(jù)商務部發(fā)布的《關于“十四五”時期促進藥品流通行業(yè)高質量發(fā)展的指導意見》提出，到2025年，培育形成1—3家超五千億元、5—10家超千億元的大型數(shù)字化、綜合性藥品流通企業(yè)，5—10家超五百億元的專業(yè)化、多元化藥品零售連鎖企業(yè)，100家左右智能化、特色化、平臺化的藥品供應鏈服務企業(yè)；藥品批發(fā)百強企業(yè)年銷售額占藥品批發(fā)市場總額98%以上；藥品零售百強企業(yè)年銷售額占藥品零售市場總額65%以上；藥品零售連鎖率接近70%。

目前，據(jù)國家藥監(jiān)局數(shù)據(jù)，截至2022年底，全國共有零售藥店62.3萬家，其中連鎖藥店36.0萬家，連鎖化率57.8%。

在此背景下，各大龍頭緊鑼密鼓開展擴張競賽。

以益豐藥房為例，有媒體統(tǒng)計，2017年至2022年，益豐藥房的藥店數(shù)量年復合增長率達37.90%。根據(jù)其此前披露的可轉債募資方案，下一步，不光要在基本盤湖南、湖北、上海、江蘇、江西拓展業(yè)務，還計劃將門店擴張到還要在湖北、廣東、河北、浙江、天津五省市開設新店。

大參林同樣積極開展并購擴張。據(jù)統(tǒng)計，2023年全年，大參林累計發(fā)起了13次并購計劃，并購對象為藥店連鎖企業(yè)，購買資產(chǎn)所涉及的金額超過6億元。

根據(jù)各大頭部藥店連鎖上市企業(yè)公告盤點，已經(jīng)越來越多門店步入“萬店時代”：截至2023年9月末，大參林的門店數(shù)量是1.29萬家，老百姓大藥房的門店數(shù)量是1.31萬家、益豐藥房的門店數(shù)量是1.24萬家，一心堂門店數(shù)量為1萬家。2023年前3季度，大參林、老百姓、益豐藥房、一心堂的凈增門店數(shù)分別為2948家、2709家、2240家和802家。

有觀點認為，隨著融資政策收緊，頭部企業(yè)擴張速度勢必放緩，但從長遠角度來看，這對于頭部醫(yī)藥連鎖企業(yè)來說并非全是壞事。

北京大學國家治理研究院解奕炯在接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪時表示，在資本市場融資政策收緊之前，由于政策鼓勵，企業(yè)通過資本市場融資擴張成為行業(yè)熱點現(xiàn)象。但在并購熱潮下，企業(yè)的管理水平?jīng)]有隨著快速擴張而同步提高，導致了一些企業(yè)的運營能力出現(xiàn)明顯的弱化。尤其在2023年上半年，這種弱化趨勢顯得尤為明顯。

“對于連鎖藥店來說，市場集中度提升的同時，客流水平、單店利潤并沒有形成同步增長，因此，對于他們來說，現(xiàn)在亟需提高運營管理能力、管理水平和提高市場利潤。”解奕炯稱。

上市連鎖藥店企業(yè)的公開財報數(shù)據(jù)佐證了解奕炯的觀點——從過去3年的情況來看，門店擴張雖然在一定程度上提升了門店收入規(guī)模，但就目前情況來看，形成規(guī)模優(yōu)勢、降低運營成本、提高整體收益率的“理想局面”并沒有顯現(xiàn)，部分企業(yè)凈利率指標還發(fā)生了下滑。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2020-2022年，大參林、老百姓、一心堂三家企業(yè)凈利率均出現(xiàn)連續(xù)兩年下滑。2022年，大參林、老百姓、一心堂凈利率分別為5.08%、4.84%和5.81%。對比之下，2021年，大參林、老百姓、一心堂的凈利率對應分別為5.81%、5.01%和6.29%。而在2020年，三者凈利率對應分別為7.43%、5.47% 、6.24%。

“從長遠角度來看，企業(yè)放緩并購速度對于規(guī)模“破萬店”的頭部企業(yè)來說并不完全是壞事，企業(yè)需要磨合期來消化這些并購后的這些企業(yè)， 在集中度提高同時，增加客流和利潤。”解奕炯表示。（記者 彭碩）

來源：21世紀經(jīng)濟報道

責任編輯：李雯