沒有只漲不跌的股市，美國股市也不能例外。

截至1月4日，美股標普500和納斯達克指數4連陰，蘋果、谷歌、微軟、亞馬遜、Meta、英偉達、特斯拉——美股七巨頭市值蒸發近4000億美元。

雖然1月8日美股展開強勁反彈，但在歷史最高紀錄附近出現4連陰這種不穩定信號，絕對值得重視。

過熱數據阻擋降息

美股開年4連陰，最直接的原因是美聯儲政策風向再度轉鷹派，降息樂觀預期落空。

最新公布的一系列2023年12月關鍵數據，顯示美國經濟仍然存在過熱風險。如有著“小非農”之稱的ADP就業人數當月增加16.4萬人，預期增加11.5萬人。非農新增就業人數為21.6萬人，前值為17.3萬人，失業率3.7%與前值持平。

市場沒想到美國就業數據這樣強，美聯儲同樣也沒想到。看來抑制通脹的任務“任重道遠”，所以只能放棄去年底確立的鴿派立場，重新轉回鷹派強硬態度。2023年12月美聯儲議息會議紀要顯示，美聯儲官員明確表示要打壓降息預期。

先鴿后鷹，美聯儲狠狠打了自己一個耳光，對市場來說這是重重的一拳。美股投資者對于最快3月啟動降息的預期已經快速降溫。由美元降息樂觀預期推動的美股，需要對貨幣政策的變化進行修正。

調整幅度盯準納指

接下來的問題是，這是牛市中途的調整，還是牛熊轉換的信號？

我們只需要盯準納斯達克指數，因為美股上漲實際上就是科技股的上漲。

標普500和納指100指數2023年走勢

從指數對比可以看出，以科技股為主的納斯達克100指數2023年漲幅約為43%，而以制造業、金融業和消費為主的道瓊斯指數全年漲幅不到20%。

從個股層面看，美股科技股牛市主要由大型科技公司推動。蘋果、谷歌、微軟、亞馬遜、Meta、英偉達、特斯拉七家龍頭公司，被美國投資者戲稱為“豪勇七蛟龍”Magnificent Seven（一部著名的西部片），再加上博通、禮來和超威半導體，這十大科技公司2023年全年漲幅平均達到75%，英偉達更是上漲超過200%。

如果剔除這十家公司的漲幅，納斯達克100指數2023年漲幅將從43%縮減到24%；標普500指數漲幅將從24%縮減到13%。

做個不太恰當的類比，美股就像兩年前A股流行的賽道投資，各種科技“茅”不僅決定了行業走勢，也左右著市場整體走勢。

美國科技股估值貴不貴

A股的“茅”式投資散場了，美股的“茅”式投資還能繼續嗎？

以2000年科技股泡沫為標尺，當前美股科技股確實出現了一些過熱跡象。

從市值占比角度看，目前美股科技龍頭股相對標普500的市值占比已經接近30%。截至2023年3季度，美股科技龍頭股收入、經營性現金流和凈利潤占標普500非金融板塊的比重，分別提升至11.5%、21%和23%。這些指標均已高于2000年科技泡沫前的水平。

但是這些數據從另一方面也表明，美股科技股龍頭公司的上漲，的確得到了業績支撐，這是近年來美國在AI（英偉達）、新能源汽車（特斯拉）等成長賽道上領跑全球的成果體現。從行業基本面看，AI快速商業化和新能源汽車滲透率提高，都還處于行業高景氣周期。在行業邏輯沒有出現明顯瑕疵之前，不能簡單與2000年做對比就得出泡沫的定論。

如果從市盈率看，美股科技股大幅上漲后，確實不再便宜。目前市場對納斯達克指數未來12個月的預期市盈率約為25倍，過去20年的平均值是19倍，2020年創造的歷史最高紀錄是30倍。

美股市場是一個強有效的成熟市場，估值中樞對估值波動幅度有明顯的約束，當前超過平均值的估值水平，本身醞釀著調整需求。國際知名機構法興銀行近期發布的一份報告就提出警告稱，2024年最大的意外就是美國科技泡沫破滅，并可能將整個美國市場拖入衰退。

有過一些投資經歷的老司機都知道，股價在高位的震蕩極為考驗人性，單純依靠基本面分析并不足以做出正確的決定?？椿久?，美股科技股沒毛病，以信息技術和先進制造為主的行業成長邏輯很清晰，真正需要關注的是人心——美國經濟與美聯儲預期之間的差異有多大，這個預期差會直接導致美聯儲下一步究竟是維持高利率還是盡快啟動降息。繼續高利率或是降息，又會直接影響市場對美股科技股較高估值的接受程度。

狼叔的建議是，等待美聯儲態度進一步明確。眼前的美股不用怕踏空。

(提示:投資有風險，觀點僅供參考，不作為決策依據。)

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責任編輯：王海山