9月28日，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)發(fā)布《私募投資基金備案指引第2號(hào)——私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金》（下稱《指引》）指出，除創(chuàng)業(yè)投資基金之外的私募股權(quán)基金所投資的公司在北京證券交易所上市后，私募股權(quán)基金可以通過公開發(fā)行或公開交易增持上市公司股票。
這意味著相關(guān)部門正式允許私募股權(quán)基金通過二級(jí)市場增持北交所上市公司股票。
在業(yè)內(nèi)人士看來，《指引》的面世，也是與此前證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于高質(zhì)量建設(shè)北京證券交易所的意見》（下稱《意見》）做好銜接。
此前，《意見》提出允許除創(chuàng)業(yè)投資基金之外的私募股權(quán)基金通過二級(jí)市場增持其上市前已投資的企業(yè)在北交所發(fā)行的股票。
《指引》的面世，一方面明確了私募股權(quán)基金參與北交所二級(jí)市場的投資方式和具體要求，另一方面對(duì)《意見》相關(guān)要求進(jìn)行了細(xì)化和落實(shí)。
記者多方了解到，在《指引》面世后，眾多私募股權(quán)投資基金（PE）紛紛躍躍欲試。
“相比非上市企業(yè)，北交所上市公司具有一定股票交易流動(dòng)性，有助于項(xiàng)目退出，加之我們對(duì)北交所上市公司業(yè)績成長能力與技術(shù)優(yōu)勢有著深入了解，投資勝算相對(duì)更高。”一位私募股權(quán)投資基金合伙人告訴記者。
在他看來，這無形間令PE資本投資北交所上市公司股票操作變得更加“陽光化”。以往，當(dāng)個(gè)別北交所上市公司希望PE基金繼續(xù)投資滿足企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展資金需求時(shí)，由于PE基金無法直接在二級(jí)市場增持北交所上市公司股票，于是他們只能另外設(shè)立一家殼公司進(jìn)行投資，但此舉不但導(dǎo)致交易成本較高，還存在違規(guī)操作風(fēng)險(xiǎn)。
如今，隨著《指引》面世，上述灰色操作也將大幅減少。
值得注意的是，《指引》并非完全放開私募股權(quán)基金在北交所二級(jí)市場的交易，僅允許私募股權(quán)基金增持在上市前已投資的北交所公司股票，這有助于限制個(gè)別PE基金在北交所二級(jí)市場炒作股價(jià)套利。
“盡管投資標(biāo)的受限，但我們?nèi)杂邢喈?dāng)廣泛的投資選擇。”一位持有多家北交所上市公司股權(quán)的PE機(jī)構(gòu)投資總監(jiān)告訴記者。目前他所在的PE基金正在調(diào)整投資策略，提高面向北交所上市公司的投資力度。這背后，是相關(guān)部門正積極引導(dǎo)社保基金、年金、公募基金、保險(xiǎn)資金加大對(duì)北交所的投資力度，他們打算提前布局收獲政策紅利。
數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前私募股權(quán)基金已參與約90家北交所上市公司的戰(zhàn)略配售。去年以來，新三板新增近500家掛牌公司里，逾30%在掛牌前獲得私募股權(quán)基金注資。這意味著私募股權(quán)投資基金對(duì)北交所上市公司的投資范疇相當(dāng)廣泛，將給北交所帶來新的“資金活水”。
PE呼吁放寬買入限制得到“響應(yīng)”
此次《指引》允許私募股權(quán)投資基金增持北交所上市公司股票，受到眾多PE機(jī)構(gòu)的歡迎。
北交所總經(jīng)理隋強(qiáng)此前表示，北交所上市公司多數(shù)是優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新型中小企業(yè)，科技屬性強(qiáng)、成長性高，且整體估值處于低位，發(fā)展?jié)摿Υ螅蔀樗侥脊蓹?quán)基金天然的優(yōu)選投資標(biāo)的。
但在《指引》出臺(tái)前，私募股權(quán)投資基金只能在北交所賣出自己投資的上市公司股票，無法增持。此舉不但導(dǎo)致北交所不少上市公司估值面臨下跌壓力，還影響其他資本的投資熱情。
記者了解到，此前不少私募股權(quán)投資基金旨在呼吁相關(guān)部門能放寬PE基金的買入限制——允許PE基金在北交所二級(jí)市場直接增持已投資的上市公司股票。究其原因，不少在北交所上市的科創(chuàng)企業(yè)仍處于成長期，或僅僅完成B輪或C輪股權(quán)融資。為了獲得更多資金發(fā)展業(yè)務(wù)，這些企業(yè)希望PE機(jī)構(gòu)能持續(xù)跟投。但是，受制于此前PE基金無法在北交所二級(jí)市場直接買入上市公司股票，個(gè)別PE機(jī)構(gòu)只能采取灰色操作——由PE基金另外設(shè)立一家公司，以后者名義參與北交所上市公司定增或戰(zhàn)略配售募資。
然而，此舉存在兩大問題，一是交易成本無形間被抬高，影響PE機(jī)構(gòu)的投資回報(bào)；二是違規(guī)操作風(fēng)險(xiǎn)大增，畢竟PE機(jī)構(gòu)按規(guī)定是不能參與二級(jí)市場投資的，若PE機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)通過上述操作路徑參與二級(jí)市場投資，一旦被查實(shí)可能會(huì)遭遇監(jiān)管處罰。
如今，這些操作風(fēng)險(xiǎn)都因《指引》面世而迎刃而解。
申萬宏源分析師劉靖指出，《指引》允許私募股權(quán)基金通過二級(jí)市場參與北交所投資，將有助于修復(fù)一二級(jí)市場估值倒掛的上市公司估值。具體而言，此前不少北交所上市公司的PE股東只能減持，無法增持，造成北交所不少上市公司在一二級(jí)市場估值倒掛時(shí)缺乏有效的估值穩(wěn)定器。如今，若PE機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)自己投資的北交所上市公司估值低于一級(jí)市場，完全可以通過自主增持修復(fù)企業(yè)估值。
上述持有多家北交所上市公司股權(quán)的PE機(jī)構(gòu)投資總監(jiān)直言，PE此舉也是給北交所上市公司估值回歸“增信”，有助于更多資本參與北交所優(yōu)質(zhì)上市公司投資。
PE機(jī)構(gòu)的新投資算盤
在《指引》面世后，眾多PE機(jī)構(gòu)也在躍躍欲試。
上述私募股權(quán)投資基金合伙人告訴記者，相比未上市公司，北交所上市公司具有三大優(yōu)勢，一是企業(yè)已上市，具有一定的股票交易流動(dòng)性，有助于項(xiàng)目退出；二是北交所云集不少科技企業(yè)，且這些企業(yè)的技術(shù)研發(fā)能力與技術(shù)商業(yè)化水準(zhǔn)在業(yè)界處于相對(duì)領(lǐng)先的地位，具有較高的投資價(jià)值；三是受市場環(huán)境等因素影響，不少北交所科技類上市公司估值被低估。
“盡管《指引》規(guī)定PE機(jī)構(gòu)只能在二級(jí)市場增持自己已投資的北交所上市公司股票，但我們的選擇面相當(dāng)廣。”前述持有多家北交所上市公司股權(quán)的PE機(jī)構(gòu)投資總監(jiān)向記者直言。目前他們正計(jì)劃增持一家估值被低估的北交所上市公司股票，為企業(yè)未來增發(fā)募資做鋪墊。
此前，受到企業(yè)估值被低估影響，企業(yè)家不愿折價(jià)融資。因此PE機(jī)構(gòu)想通過二級(jí)市場增持提振股價(jià)，加快這家企業(yè)的募資進(jìn)程，助力企業(yè)業(yè)務(wù)更好更快發(fā)展。
這位PE機(jī)構(gòu)投資總監(jiān)坦言，他們之所以有底氣采取增持措施，另一個(gè)重要因素是看好未來企業(yè)轉(zhuǎn)板幾率較高。
記者獲悉，目前相關(guān)部門已明確北交所上市公司有序轉(zhuǎn)板制度，即優(yōu)質(zhì)北交所上市公司有望轉(zhuǎn)板至創(chuàng)業(yè)板或科創(chuàng)板等資本市場，令企業(yè)估值與股票交易流動(dòng)性得到進(jìn)一步提升。
“若北交所上市公司轉(zhuǎn)板幾率較高，PE機(jī)構(gòu)肯定愿意持續(xù)增持企業(yè)股票。”多位PE業(yè)內(nèi)人士直言。在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)較大與外部環(huán)境等因素影響下，PE的投資風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)加大，相比而言，基于北交所優(yōu)質(zhì)上市公司轉(zhuǎn)板的投資策略無疑勝算更高，且容易受到眾多PE基金出資人（LP）的認(rèn)可。（ 陳植）
來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道
責(zé)任編輯：崔現(xiàn)香
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