政策累積效應發力 工業企業利潤逐步企穩

近兩個交易日，A股跌破2900點后，新能源汽車、光伏、國防軍工、食品飲料等板塊開始企穩反彈，這些領漲板塊均為中游制造業。選擇中游行業作為反彈突破口，邏輯在于經濟穩大盤政策累積效應開始顯現，工業企業利潤逐步企穩。

根據國家統計局日前發布的數據，1-9月全國規模以上工業企業實現利潤總額62441.8億元，同比下降2.3%；9月當月同比下滑2.7%，跌幅較前值有所收窄。規模以上工業企業實現營業收入100.17萬億元，同比增長8.2%，較前值回落0.2個百分點；9月當月同比增長6.8%，較前值回升約1個百分點。

對于這組數據，研究機構普遍給予了邊際向好、結構改善的積極評價。中誠信國際發布研報認為，上述數據表明工業生產修復較快，盈利能力下滑壓力也得到緩解。從營業成本來看，前三季度營業成本累計同比較前值下行0.2個百分點至9.5%，雖然每百元營業收入中的成本與前值基本持平，但PPI顯著回落或將持續減輕成本壓力。隨著穩經濟一攬子政策和接續政策發力顯效，未來利潤降幅預計將持續收窄。

利潤分布漸趨合理

從行業結構角度看，在41個工業大類行業中，有19個行業利潤總額實現了同比增長，22個行業出現下降，上游利潤占比持續回落，中游利潤占比繼續回升。1-9月，以采礦、能源為主的上游企業利潤占比為24.8%，較前值顯著回落1.2個百分點。同期，PPI同比逐步回落，特別是煤炭價格漲幅顯著下跌，明顯拉低了上游利潤占比。

上游成本壓力的緩解，增厚了中游行業的盈利能力。前九月中游行業利潤占比較前值提升1.1個百分點至48.8%。值得注意的是，與內需直接相關的若干中游制造業表現較好，如汽車制造業利潤降幅為1.9%，較前值收窄5.4個百分點。食品、服裝及文教體育娛樂等行業利潤增速較前值也有所改善。

海通證券認為，從結構上看，由于上游原材料價格回落，中下游部分行業需求改善，利潤結構更加趨于合理，多個行業景氣度出現改善。從9月單月數據看，利潤增速超過10%的中游行業包括酒飲料增速21%、家具制造增速32.26%、通用設備增速16.82%、汽車制造增速48.3%、運輸設備增速38%、電氣機械增速55.9%、儀器儀表增速28%。9月取得較高利潤增長的行業，與A股反彈領漲板塊呈現出明顯的正相關。

信貸大增驗證企業信心

展望后市，上游資源品和能源價格下降，有效緩解成本壓力；下游經濟穩大盤政策發力，市場需求逐步回升。整體看，中游制造業正在進入景氣修復期。

企業生產信心的恢復得到了信貸數據驗證。根據銀保監會數據，三季度企業新增中長期融資規模3.36萬億元，同比多增7904億元，其中新增企業中長期貸款2.75萬億元，新增企業債券3794億元，新增非標融資2291億元，同比分別多增5669億元、少增5083億元和多增7318億元。9月末企業中長期融資余額同比增速為8.9%，較6月末提升了0.4個百分點。

國信證券指出，企業中長期貸款同比多增主要是由政策發力后基建投資高增拉動，非標融資也與基建資本金委托貸款有關。企業債券融資同比則大幅少增，企業債券融資規模余額增速由5月末的10.7%持續下行至9月末的7.7%，這或許反映了企業融資方式只是由債券轉向貸款，企業主動加杠桿意愿仍然是比較弱的，但企業中長期融資改善釋放了企業部門融資邊際好轉的跡象。

青島財經日報/首頁新聞記者 李冬明