記者 李冬明

全球流動性看美元，全球資產定價看美債。這兩大左右市場的因素，近期對港股產生了不小的壓力。美元指數日前沖破93點，為去年11月13日以來首次。美元升值，導致外資機構重新平衡全球資產配置比重，港股面臨外資抽離。美國10年期國債此時也來神助攻，近期收益率一度突破1.76%，達到2020年1月以來的新高。通脹預期上升帶來的波動，使得外資機構降低風險資產，此時，港股往往是率先被拋售的對象。

由于市場大環境的變化，內資機構對港股的態度也出現了變化。南下資金自2019年以來基本維持凈流入的狀態。但在近期的港股波動中，南下資金在剛剛過去的3月錄得凈流出，這是2019年以來的首次月度凈流出。

看起來，一切宏觀因素都在向著有利于美元和美債上行的方向發展。美國大型基建計劃展開、海外疫苗接種啟動，美國經濟復蘇預期強烈。如果美國經濟復蘇進展順利，中美兩國經濟基本面的差距逐漸收窄，中國資產的吸引力相應下降。一國基本面的變化，以及資產的性價比，會在匯率上有所體現。從歷史規律看，美元指數升值時，外資撤出新興市場，包括港股市場。從匯率角度來看，歷史數據顯示美元相對人民幣升值時，資金撤出港股；美元相對人民幣貶值時，資金涌入港股。

但在長期展望保持謹慎的同時，我們也不能忽視短期利空出盡的可能。畢竟美債利率經過前期的大幅上行之后，十年期美債收益率已經達到了較高的水平，考慮到通脹預期繼續抬升空間有限、實際利率抬升斜率有所放緩等因素，4月十年期美債利率有望放緩上行趨勢，這對于港股市場來說意味著反彈窗口的臨近。

前期在美債實際收益率與通脹預期的抬升過程中，港股科技成長板塊由于估值較高，在外部沖擊中表現最差，特別是大型科技白馬股跌幅較大，但穩健的基本面和未來的成長空間并沒有惡化，因此在板塊整體高估值壓力釋放后，港股科技、醫療和消費龍頭股陸續出現止跌反彈。前期表現突出的價值風格板塊也出現了變化，原材料、能源等強周期屬性行業自高位回落明顯，而弱周期屬性行業持續強勢。總體看，在最近持續了近一個半月的波動中，港股已經比較充分地適應了全球經濟與利率環境的新變化。幾乎所有行業都輪動了一遍，資產定價中樞逐步穩定，港股市場對當前的疫情后周期的適應力有所增強。　

從美股表現看，近期標普500指數創出歷史新高，美債利率上行的預期逐漸被市場“price in”，美股市場逐步穩定，也降低了港股資金面壓力。

從中長期視角看，優質科技股有望穿越周期波動。今年中概股回歸預計會提速，阿里、京東等港股上市后，改變了以往港股以銀行地產為主的市值權重結構，港股新興成長類行業市值占比大幅提高。伴隨更多科技類龍頭企業和獨角獸企業的上市，港股或在充分消化美元美債壓力后，再次醞釀出一輪投資機會。