本以為50億元已是“地板量”，沒想到“地板”下面還有“地下室”！

開年以來，央行持續開展逆回購操作，量卻一降再降。13日最新數據出爐——20億元，再創多年新低。

最近資金面寬松，央行卻堅持刷存在感，到底是為何？春節前降不降準？

“地板”之下還有“地下室”

從200億到100億再到50億，開年以來，央行逆回購交易量一降再降。本以為50億元已是極限，然而，央行用實際行動告訴市場，不要被經驗蒙蔽了雙眼，不要被現狀限制了想象，央行逆回購原來可以更少的！

最新一期操作，只有20億元。

央行于13日早間披露，當日以利率招標方式開展了20億元逆回購操作。

來源：人民銀行網站

縱觀以往央行公開市場操作，交易量基本以100億元起步，類似50億、20億這樣的“碎量”極少。上一次出現這樣的情況還是在本世紀初，彼時的經濟金融環境與當前不具可比性。

業內人士稱，不管是50億還是20億，都是象征性的量。量少，說明市場不缺錢。

在輕松跨過年關、邁入2021年之后，貨幣市場迎來了一段資金面極寬松時光。銀行間市場上隔夜回購DR001加權平均利率連續多個交易日低于1%，盤中最低成交到0.5%以下，處于史上極低水平。7天期回購利率也一度跌破2%，與7天期央行逆回購利率形成倒掛。

市場上充斥著資金，量大且價優，金融機構自然沒動力以更高的價格向央行借錢。“其實，如果央行暫停逆回購操作，也不會對市場資金供求格局造成太大影響。”有市場人士告訴記者。

數據來源：Wind

那么，央行為何要“多此一舉”，極低的操作量意味著什么？分析人士表示，首先，這體現了政策的“適度”，又呼應了“不急轉彎”；其次，為今后操作變化做了鋪墊，展現了政策“靈活”；第三，還起到傳遞價格信號的作用。

“零花錢”也是錢，禮輕情意重。分析人士稱，近期逆回購操作量雖少，但蘊意充分，既體現了央行對歲末年初流動性的關注和呵護，也表明了保持流動性合理充裕、市場利率穩定運行的態度，凸顯了“穩”的主基調。

弱數據強化政策“緩退坡”預期

1月12日，2020年12月金融數據出爐，引發了對金融貨幣政策取向的討論。

不少機構認為，考慮到2021年地方債供給尚無啟動跡象，政府債券發行減少會帶動2021年一季度社融增速進一步回落。同時，信用擴張放緩對經濟運行的影響可能會逐步顯現。

金融數據進一步強化了市場對春節前后放松貨幣政策的預期。國泰君安證券研究所全球首席經濟學家花長春表示，后續社融增速將自行回落，使得貨幣政策（尤其是流動性政策）無須額外收緊。

江海證券首席經濟學家屈慶指出，寒冬與局部疫情散發拖累生產與消費，也將延緩政策退出節奏。在近期疫情形勢不確定性提高的背景下，央行在春節前可能都會傾向于維持資金面的相對寬松。

開源證券趙偉認為，未來政策回歸常態化是大勢所趨。貨幣流動性環境不宜收緊，甚至可能需要階段性地適度放松。

降準引發大討論

當前，各方對春節前央行維持流動性合理充裕形成共識。隨著流動性消耗增多，后續央行可能適時調整流動性投放規模，但對于調節流動性的政策工具和手段存在分歧。特別是，圍繞春節前降不降準，展開了一場大討論。

信達證券李一爽等預計，2021年春節前央行大概率會動用“定向降準+逆回購/臨時性操作”的手段，補充市場流動性缺口。

申萬宏源秦泰認為，2021年央行將進行兩次“中性降準”、每次各50基點，首次降準的時點可能從原先預測的1月延后至2月，第二次降準大概率發生在第三季度。

除了補充流動性，有的機構認為，MLF（中期借貸便利）存量規模過大、擔保品不足等也使得降準置換MLF逐漸變得有必要。

不過，看淡降準的聲音也不少。

孫彬彬稱，春節前大概率不會有全面、定向降準或降準置換MLF的情況。央行并非每年1月都會降準，即便降，原因也并不完全相同，當前不具備降準的條件。同時，當前降準置換MLF的必要性不高。

花長春稱，當前賭央行降準無疑是想多了。對于短期季節性流動性需求，央行完全可能通過MLF、SLF（常備借貸便利）等工具進行對沖。“降準將會釋放強烈寬松信號，為大宗商品等漲價火上澆油，此時央行不會如此操作。”他說。

中金公司也表示，預計年初全面降準的可能性較低，央行或更多通過MLF、直達實體經濟工具等方式適時適度投放流動性。

東吳證券研報則稱，央行進行全面降準的概率不大，但為了緩解短期市場壓力和春節帶來的流動性緊缺，央行可能會使用例行的普惠定向降準工具或其他臨時性流動性工具，例如2017年1月使用的TLF（臨時流動性便利），2018年1月創設的CRA（臨時準備金動用安排）以及增量續做MLF。

孫彬彬稱，央行是否會動用CRA來對沖春節前流動性波動仍需觀察，具體可先觀察15日MLF投放情況。如果央行沒有啟動CRA，在春節前出現季節性流動性緊張的時間段，央行仍會精準投放MLF和OMO，使得流動性保持“不缺不溢”“不松不緊”的緊平衡狀態。

中信證券首席固收分析師明明認為，相比于逆回購操作，本周五（1月15日）的MLF操作信號意義更強，預計將續做8000億元以上。

總之，本周MLF操作將是觀察春節前央行流動性操作的一個重要窗口期。

來源：新華社

記者：張勤峰